1.1 围绕彩印及薄膜业务，深耕塑料软包领域

(资料图)

国内包装材料头部企业，深耕塑料软包领域 30 年。永新股份成立于 1992 年，2004 年深交所上市，围绕彩印复合软包装及薄膜业务，拓展真空镀铝材料、油墨等配套产业， 纵向延伸产业链，增强对上下游的议价能力及行业综合竞争力。公司产品广泛应用于食品、 日用品、医疗防护、纺织品、电子产品等下游消费行业，客户以必选消费品头部企业为主， 整体需求稳健。产能布局方面，公司以黄山为产业中心，在全国进行多点布局，目前在广 东、河北、陕西设立了子公司。公司积极投入环保化、功能化、轻量化塑料包装材料的研 发，2018 年以来发力薄膜业务，拓展第二曲线。2022 年公司入选了工信部公布的第三批 “专精特新小巨人”企业。

公司收入稳步增长，彩印包装材料为核心业务板块。公司 2022 年实现营收 33.04 亿 元，同比增加 9.3%，2017-2022 年 CAGR 达 10.5%，23Q1 实现营收 7.85 亿元，同比增 加 8.5%。彩印复合软包装材料业务为核心业务板块，收入占比约 80%，薄膜材料业务 2018 年以来快速提升，营业收入占比从 2018 年 8%提升至 2022 年 14%。从品类增速上看， 2017-2022 年彩印包装材料、塑料软包装薄膜、油墨业务及镀铝包装材料收入的 CAGR 分 别为 8.7%/27.2%/11.7%/2.7%，新材料品类扩张卓有成效。2022 年下游需求压力下，公 司收入仍保持增长，主因：1）下游客户品类众多，对冲单一品类收入下降所带来的影响； 2）新业务板块与海外市场订单快速增长，其中薄膜业务实现收入4.59亿元，同比增长12.8%， 东南亚市场实现收入 3.53 亿元，同比增长 21.6%。

公司产品为原油深加工制品，合成树脂类材料约占成本 47%。2022 年公司原材料成 本、人工费用、制造费用成本端占比分别为 80%/4%/16%，合成树脂类、薄膜材料类、 油墨溶剂类的采购额占总采购额的比例分别为 59%/18%/16%，聚乙烯、聚丙烯、聚氯 乙烯、聚苯乙烯等合成树脂类材料约占成本 47%。

毛利率受原材料聚乙烯、聚丙烯价格影响，滞后一至两个季度，整体保持平稳。2018 年聚乙烯、聚丙烯进入快速扩产周期，预计 2023-2025 年产能逐渐释放，但海内外需求持 续疲软，导致供过于求，价格走弱。公司毛利率与聚乙烯、聚丙烯价格高度负相关，滞后 一至两个季度。2020 年烯烃行业产能扩产以来，公司原材料价格波动相对原油价格平滑， 导致毛利率整体保持平稳。2022 年公司实现毛利率 22.2%，同比持平。22H2 以来原油价 格及聚乙烯、聚丙烯价格均有所回落，驱动公司毛利率提升。材料成本下行的同时，公司 充分发挥产业链配套优势，利用集团化管理，通过规模效应实现降本增效。23Q1 公司实现 毛利率 24.42%，同比提升 3.64pct。预期 2023-2025 年烯烃行业产能消化周期，将持续 平滑原油价格无序波动对公司毛利率的潜在影响。

积极有效管控费用，提高利润率水平。公司推进 MES 系统，精细化生产过程管控。 2022 年公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率 1.7%/4.0%/4.1%，分别同比 -0.1pct/-0.8pct/+0.1pct。毛利率的稳定和有效费用管控提振公司净利率水平，2022 年归 母净利润 3.63 亿元，同比增加 14.9%，2017-2022 年 CAGR 达 12.1%；实现归母净利润 率 11.0%，同比提升 0.5pct。23Q1 公司实现销售费用率、管理费用率、研发费用率 2.16%/4.92%/4.34%，分别同比+0.34pct /+0.48pct /+0.18pct，23Q1 归母净利润 0.78 亿元，同比增长 19.60%；实现归母净利润率 9.93%，同比提升 0.93pct。

公司经营性现金流稳步提升，并略高于归母净利润水平。公司经营性现金流稳步提升， 2022 年实现 5.4 亿元，2018-2022 年 CAGR 达 13.8%，并且略高于归母净利润水平，体 现稳健的经营情况。

1.2 股权结构稳定，长期稳健高分红

股权结构长期稳定，实际控制人为黄山市供销合作社。公司控股股东为黄山永佳，持股比例为 31.28%，公司实际控制人及其一致行动人为黄山市供销集团有限公司。第二大股 东为奥瑞金，持股比例共计为 23.86%（包括通过北京奥瑞金持股 1.66%）。公司下属 6 家 主要子公司，在安徽黄山（黄山永新、新力油墨、永新新材料）、河北石家庄、广东广州、 陕西咸阳均有产能分布，形成全国化产能布点。

稳健高分红策略，凸显投资价值。公司自上市以来一直保持较高的分红率，过往五年 现金分红总额均超 1.7 亿元，股利支付率平均为 76.6%，股息率平均为 5.0%。长期稳定的 高分红率彰显公司优质的盈利能力和现金流水平。

2.1 塑料软包行业：行业稳健增长，环保政策推动整合

塑料软包业务处于行业中游，较其他包装材料在功能性、轻质性、成本上具备明显优 势。在我国的《包装通用术语》国家标准中，软包装的定义为：在充填或取出内装物后， 容器形状可发生变化的包装。用纸、铝箔、纤维、塑料薄膜以及它们的复合物所制成的各 种袋、盒、套、包封等均为软包装。我国塑料软包装行业产业链主要分为上游的原材料加 工、中游的制造供应商以及下游的应用领域，上游为聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯等原油深 加工制品，中游为彩印软包装、薄膜、镀铝包装等包装产品，下游行业应用包括食品饮料 包装、日化包装、医药用品等，应用领域多元且广泛。与玻璃、纸质、金属等其他包装材 料相比，塑料包装在功能性、轻质性、成本上具备明显优势，具备不可替代性。

塑料软包市场稳健增长，产量提升为主要驱动力。受居民可消费水平提高以及消费升 级的推动，我国塑料软包装市场规模跟随下游食品、日化、医疗等行业扩张，呈现稳步上升趋势。根据中商产业研究院，2023 年市场规模达 142.5 亿美元，2020-2023 年 CAGR 达 4.6%。产量提升为主要驱动力，根据共研网，2021 年塑料软包产量达 811.8 万吨， 2015-2021 年 CAGR 达 3.8%，基本达成产需平衡，供需格局稳定。

下游食品工业为主要应用领域，体现逆周期属性。从塑料软包装行业的下游应用来看， 主要的应用领域是食品工业，根据智研咨询，2020 年食品工业的软包装消耗量占总消耗 量的 62%。日化用品领域占 17%左右，医药保健品行业占比达 11%，服装及其他领域 占比 10%。我国食品工业近年来一直保持持续、稳定、健康的发展，乳制品、鲜货、宠 物食品、肉类等品类的快速成长推动了食品软包装市场不断扩大。根据中国食品工业协会， 2018-2021 年规模以上食品工业企业营收 CAGR 为 4.9%。下游需求端以必选消费为主， 主要客户为大众消费品头部企业，体现逆周期属性。

塑包行业集中度低，公司位于行业第一梯队。根据前瞻产业研究院，2020 年塑料包 装行业竞争格局分散，国内企业 CR5 为 6.3%，紫江企业市占率第一，但仅为 1.9%，公 司市占率排名第三，为 1.6%。我国塑料包装行业大体可以分为四个梯队，第一梯队为头部企业，主要有永新股份、双星新材、紫江企业等，营业收入在 20 亿元以上；第二梯队 为行业内主要竞争者，主要有华源控股、王子新材、珠海中富等，营收在 10 亿元以上； 第三梯队为行业中坚力量、第四梯队为广大中小企业，产品偏向中低端，企业规模较小。

行业持续整合，市场发展迎来新机遇。塑料包装行业有望持续，主要系：1）供给端： ①限塑令等环保政策落地，行业对于产品标准监管趋严，将逐步淘汰使用含苯化合物等有 害物质的中小企业，推动落后中小产能加速出清；②技术升级驱动产品迭代，头部企业在 资金和人员方面具备优势，能够持续升级材质，推出契合下游需求的新产品，如，单一材 质、可循环、易回收、可降解的绿色环保材料，后续章节将重点展开。2）需求端：①由 于直接接触内容物，食品工业、医药行业对包装材料的安全性要求高，下游品牌客户更倾 向于选择行业头部公司，形成供应商和下游客户之间的高粘性，以确保供应链的安全；② 下游消费品行业整合，带动上游包材集中度提升。

2.2 薄膜行业：单一材质可回收可利用商业化市场广阔

塑料薄膜千亿级市场，产量提升驱动增长。塑料薄膜是以聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、 聚氯乙烯（PET）以及其他树脂制成的薄膜，具备耐水性、气密性、透明柔韧、防潮抗湿等 性能特点，下游广泛应用于食品包装、农业生产、医疗药品等领域。塑料薄膜市场规模达 千亿级别，根据中国包装联合会，2022 年塑料薄膜市场规模达 3822 亿元，同比增长 8.7%， 2018-2022 年 CAGR 达 12.0%。市场规模增长主要受产量提升拉动，2022 年塑料薄膜产 量达 1693 万吨，同比增长 5.2%，2018-2022 年 CAGR 达 9.4%。

薄膜种类多元，应用于细分化的下游场景。从原料角度分类，薄膜主要包括聚丙烯类（PP、 CPP、BOPP）、聚乙烯类（PE、CPP、BOPP）、聚酯薄膜（PET、BOPET）、其他（PVC、 BONY），其中双向拉伸聚丙烯薄膜（BOPP）和双向拉伸聚酯薄膜（BOPET）由于具备强 度及稳定性高等优势，跟随下游长保食品及医疗器械需求扩容，实现市场规模的快速提升。 从工艺角度分类，薄膜主要包括单一薄膜及复合薄膜，单一薄膜对内装物的保护性稍弱， 多采用将基层、功能层、热封层复合为一层的复合薄膜，以满足食品保鲜、无菌包装技术 的要求。薄膜种类多元，主要系需应用于细分化的下游场景，如食品包装即包括保鲜膜、 热收缩膜、高蒸煮袋、冷冻包装等众多品种，不同品种对于薄膜的韧性、强度、透明性、 柔软性、耐温性、耐腐蚀性等性能均有差异化的要求，生产中以订单制、定制化生产为主。

功能性薄膜受益于技术和下游需求升级，消费量稳步提升。功能性薄膜属于薄膜高端产 品，指在传统薄膜制备过程中加入其他成分、或通过技术加工而成的具有新功能的薄膜， 性能优于传统薄膜，在特定场景下使用，如高阻隔膜、新型保鲜膜、无菌薄膜、高耐热薄 膜、抗静电薄膜等。以功能性 BOPP 薄膜为例，在配方设计、添加剂的应用、制备工艺上 明显有别于通用 BOPP 薄膜，因此具有热粘合性、高遮光性、高阻隔性、防腐抗菌性、保 鲜性等特殊性能。功能性 BOPP 薄膜受供需两端驱动，供给端，技术更新迭代改善薄膜重 要性能控制指标，包括长效抗静电、差异化摩擦、热收缩率、光泽度、耐磨度等；需求端， 下游对于外观光泽度（如珍珠外观、哑光感）等性能的需求更加多元，驱动功能性薄膜市 场增长。

功能性薄膜渗透率提升缓慢，高端需求依赖进口，国内市场方兴未艾。功能性薄膜渗透 率较欧美等发达国家有明显差距，欧美应用比例超过 50%，基本覆盖全部长保质期商品， 而国内渗透率则低于 10%，主要系技术、设备等方面与欧美差距较大，高端需求依赖进口。 以功能性 BOPP 薄膜为例，新产品的研发难度大、周期长、部分产品专利技术长期被国外 企业所垄断：1）原料：功能性薄膜原料需特殊牌号产品，如 BOPP 所需聚丙烯树脂原料由 北欧化工、日本普瑞曼、韩国大韩油化等海外厂商垄断，国内 BOPP 专用料只能用于生产 普通光膜，难以适应功能性 BOPP 包装膜高速化和超薄化的要求。2）设备：功能性薄膜需 对通用设备进行改进，国产薄膜设备在加工精度、拉伸速度、工艺参数控制等方面与国外 设备存在较大差距，设备难度高。随着包装市场对薄膜安全性（无毒无味）、高阻隔性、 防腐抗菌性、保鲜性、耐热性等性能提出更高要求，以及低端薄膜利润空间有限，通用薄 膜将持续向高性能、多功能薄膜的方向发展。

薄膜行业绿色化转型升级，单一材质实现完全的回收、循环再利用。根据欧洲软包装 循环经济组织（CEFLEX）的循环经济设计指南，软包装的单一材料主要指单一的聚烯烃 材质，单一聚丙烯（PP）或单一聚乙烯（PE）材料重量比例超过 90%，其他组隔成分最 多占 5%的重量。塑料软包通常采用基膜—阻隔层—密封层的多材料复合结构，例如大米的 复合包装结构之一是 BOPA 薄膜//粘合剂//PE 薄膜，坚果类是 BOPP 薄膜//粘合剂//纸//粘 合剂//BOPET 镀铝膜//PE 薄膜，在生产过程中产生 VOCs 排放，并且回收难度大，非同类 材质复合薄膜 90%以上无法通过再次热塑性加工循环利用，填埋或焚烧导致土地及空气污 染，而单一材料包装能够实现完全的回收、循环再利用，例如用大米和坚果包装用 BOPE 替代 BOPA 和 BOPP，实现 PE 的完全回收利用。跨国消费品牌及包装企业陆续推出单一 材质包装产品，根据 Smithers《单一材料塑料包装薄膜市场的未来 2025 年》，2019 年全 球单一材料塑料包装薄膜市场规模为 2044 万吨（559 亿美元），2025 年预计达 2603 万吨 （709 亿美元），2019-2025 年 CAGR 达 3.9%。单一材质可回收可利用薄膜应用以海外 发达国家为主，国内在这一领域的研发和商业化落地上仍存巨大空间。

环保政策及塑料包装税推动单一材质可回收包装的商业化落地。全球仅有不到 10%的 塑料垃圾被有效回收利用，对海洋及空气造成严重污染。联合国规划署发布《2020 新塑料 经济全球承诺进展报告》中强调，从源头解决塑料污染问题，从传统包装向绿色包装转变。 为达到目标，各国采取多项环境保护措施，如欧盟要求塑料回收利用率提高到 50%以上， 2030 年之前实现所有塑料包装的可重复使用或可回收利用，英国则要求 2025 年实现该目 标。另外，通过塑料包装税推动塑料包装的可回收，如 2021 年 1 月 1 日欧盟开始对于一 次性塑料包装按照每公斤 0.8 欧元的税率加征塑料包装税。中国发改委生态环境部 2020 年 初《关于进一步加强塑料污染治理的意见》提出 2025 年实现塑料制品生产、流通、消费和 回收处置等环节的管理制度基本建立，加强可循环、易回收、可降解替代材料和产品研发。 环保政策及塑料包装税持续推动单一材质可回收包装的商业化落地，各大品牌陆续提出资 源可回收利用目标，如欧莱雅提出 2025 年通过提高能效和使用 100%可再生能源，集团所 有的生产、管理和研究基地将实现碳中和。

BOPE 薄膜可回收可利用，并具备性能优势。BOPE 薄膜以聚乙烯树脂为原料，采用平 膜法双向拉伸工艺成型，能够替代 BOPA 等材料与 PE 复合，从而实现 PE 材质的完全回收 再利用和可循环，属于典型的能够实现可回收可利用的单一材质包装材料。BOPE 薄膜具有 较强的抗冲击和抗穿刺性能、拉伸强度、光学性能、厚度均匀性，在包装运用中，具备突 出的抗针孔性能，耐低温冲击和穿刺，能够有效降低破包率和能耗，为厂家降低成本。2008 年三井化学最早推出商业化 BOPE 薄膜专用料，2017 年布鲁克纳集团着手研发 BOPE 薄膜 设备，推出 BOPE 及 BOPP 薄膜共用生产线，推动生产商与客户合作进行生产开发，如广 东德冠与陶氏化学。2022 年底，永新新材料年产 33000 吨新型 BOPE 薄膜项目实现顺利 投产。目前，BOPE 薄膜在日化包装、食品包装、农用膜等领域进行产品应用开发，已开发 的 BOPE 薄膜应用包括重包装袋、食品包装、复合袋、日化袋、白膜等等。随着环保政策 趋严，预期 BOPE 薄膜的市场容量逐渐打开，目前 BOPE 薄膜主要供应海外消费品及包材 跨国公司，国内市场仍有待挖掘。

BOPE 薄膜在材料、设备及成本端存在瓶颈，下游需求仍需开拓。BOPE 薄膜产业化在 材料、设备及成本端存在瓶颈：1）原材料端：BOPE 薄膜对原材料的拉伸稳定性要求高， 但通用聚乙烯原料拉伸倍率小易卷曲，专用原料价格高、熔体黏度大、挤出机负载大、挤 出量受限，实际生产速度远低于 BOPP 薄膜的生产速度；2）设备端：BOPE 相对 BOPP 挤出压力大、结晶速率快、加工温度窗口窄，BOPP 生产线用于生产 BOPE 薄膜，产生厚 度均匀性差、成品率低，需要设备改造投入；3）成本端：由于质量及供给稳定性弱，成本高推升价格，下游市场开拓相对缓慢。目前下游需求主要来自环保政策及包装税收政策驱 动的跨国公司 ESG 目标落地。 中长期看，技术进步是 BOPE 产业化的核心驱动力。对于 BOPE 薄膜的研发着重加工 工艺参数、凝聚态结构、可拉伸性和薄膜性能提升，深化对于 BOPE 原料结构-加工-形态性能关系的理解。具体看，原材料端，提高挤出加工特性，对相对分子质量和分子量分布 合理调控；生产设备端，一方面，提高设备对线性低密度聚乙烯的塑化能力，另一方面， 提高纵向拉伸和横向拉伸区温度控制的精准程度。原材料及生产设备的技术提推动 BOPE 成本端的突破及生产稳定性的提升，实现 BOPE 的规模化生产和应用，BOPE 有望开发镀 铝膜、亚光膜、高收缩膜等多种品类。

3.1 全国性产能布局，延伸产业链，新产能稳步投产

全国基地多点布局，通过自建及并购纵向延伸产业链，深化配套能力及成本优势。永 新股份总部位于黄山，以黄山为中心，广州、河北、陕西多点布局，辐射全国客户。早期 生产基地以黄山包装、广州永新为主，2007 年收购河北埃卡，设立河北永新，三个产能 基地以彩印复合软包装材料为主，主要辐射环渤海/长三角/珠三角经济圈。2016 年收购 新力油墨，具备 2 万吨油墨产能；2019 年成立陕西永新，主营注塑包装产品；2020 年 成立永新新材料，加码布局功能膜及 BOPE 膜等新材料，推动单一材质“零碳包装”研发。 永新新材是集团“软包装+膜材料”产业发展战略迈出的关键一步。从彩印复合软包装到 薄膜、油墨、镀铝、注塑，永新股份持续延伸产业链，布局多元化产品，深化配套能力及 成本优势。

子公司收入端稳步提升，利润端快速增长。河北永新包装、广州永新包装、永新股份 （黄山）包装、黄山新力油墨均为公司子公司。收入端稳步提升，2022 年分别实现营业 收入2.58/3.31/10.15/2.83 亿元，2018-2022年CAGR分别为5.7%/6.2%/15.5%/12.4%； 受益于规模效应释放，利润端快速增长，2022 年分别实现净利润 0.15/0.18/0.66/0.32 亿元，2018-2022 年 CAGR 分别为 30.7%/14.5%/94.6%/13.1%。

公司薄膜业务持续放量，从自我配套逐步拓展对外销售。2018 年以来，公司新建产 能以薄膜为主。根据公司公告，2022 年年产 4000 吨柔印复合无溶剂包装材料项目、年 产 8000 吨新型功能膜材料项目陆续建成投产，持续贡献收入。年产 33000 吨新型 BOPE 薄膜项目试生产，预计顺应单一材质易回收可回收材质发展趋势，持续打开下游市场需求。 薄膜业务从自我配套逐步拓展对外销售，2022 年薄膜外销比例 38.0%，较 2017 年提升 12.3pct，为下游客户提供综合包装整体解决方案，实现彩印包装与薄膜类业务的高效协 同。

新建产能稳步投产 2-3 年转化收入，折旧占收入比下滑带来净利润释放空间。收入端， 2020-2022年公司资本支出加速，资产构建分别支出2.6/2.4/3.1 亿元，同比增长+59.8%/ -7.9%/+28.2%，主要支出来自彩印复合软包装材料、多功能膜及新型 BOPE 膜项目的投 建。根据公司公告，截止 2022 年底公司产能包括：1）彩印：14 万吨；2）薄膜：16 万 吨，包括 BOPE 膜 3.3 万吨；3）其他：2 万吨油墨产能及 0.8 万吨注塑产能。随黄山包 装 8000 吨复合片材及永新新材 3.3 万吨 BOPE 薄膜项目投产，黄山包装 2.2 万吨新型功 能膜等 2022 年投建的新产能爬坡，收入端持续增长。根据过往项目，新建产能开始建设 后 2-3 年转化为收入，2020 年以来快速新增的产能预计在 2023-2025 年推动收入的高 增。利润端，2022 年固定资产折旧占收入比为 3.8%，较 2017 年-0.6pct，平稳略有回落，为净利润释放带来空间。

3.2 深度绑定优质客户，切入海外国际品牌供应链

客户结构优质，下游以食品饮料、医药、日化为主，持续开发拓展新客户。公司的客 户群体主要集中在食品包装、日化、医药包装领域，其中食品饮料包装占比最重，主要客 户包括雀巢、玛氏、乐事等，日化用品主要客户包括宝洁、纳爱斯、当妮、小林制药等， 医药用品主要客户包括三九医药、哈药六厂、强生等，其他客户包括为细分领域的头部企 业。公司客户以国内外头部消费品牌为主，对于产品包装的质量、标准化、稳定性均有较 高的要求。凭借突出的产品质量及交付能力，公司对于与核心客户的合作紧密，在中高端 软包市场市占率约为 20-30%，并随着食品安全和环保类政策趋严，中小产能出清，有望 进一步提升市场份额。另外，公司在深化核心客户的同时，也在不断开发新客户，如奶酪 膜拓展妙飞、妙可蓝多等客户，与部分客户合作的产品正处于小试和中试阶段。公司前五 大客户销售占比稳中有降，2022 年前五大客户占比 17.5%，较 2017 年下降 1pct。

下游必选消费刚性需求稳健，具备逆周期属性。公司下游以食品、日化、医药等需求 具备刚性的必选消费为主，具备逆周期属性。疫情期间下游社会零售额当月增速波动较大， 食品饮料及中西药品类相对具备韧性；疫后必选消费零售回暖，除饮料类其他细分行业均 保持同比正增长，下游消费复苏，带动上游软包需求向好。受益于下游需求稳健，产品结 构升级及头部品牌集中度提升，公司核心产品彩印及薄膜的均价呈现稳中有升的态势，同 时毛利率保持平稳，预计未来随必选消费需求复苏延续，这一趋势有望持续。

积极切入海外跨国公司供应链，东南亚市场表现亮眼。公司凭借产品质量和性价比的 优势，积极切入海外跨国公司产业链，跟随下游客户规模增长，并获取当地软包中小企业 的市场份额。2022 年公司海外业务收入占比 10.7%，较 2017 年提升 3.0pct，东南亚市 场实现营业收入 3.53 亿元，同比增长 21.58%，主因缅甸市场高露洁、宝洁等客户拓展顺 利。海外市场竞争格局更优，公司享受更高毛利率，2022 年海外业务毛利率 24.4%，较 国内业务高 3.8pct。预计未来 3-5 年持续开发东南亚等海外市场，实现收入规模和盈利 能力的双重提升。

3.3 持续投入生产研发，聚焦功能性、环保型膜材料升级转型

重视研发投入，与科研院所和下游大型客户紧密合作。公司注重研发，研发费用率逐 步提升到 4%以上，研发人员数量占比约 15%，高于行业平均水平。公司目前共获得国家 级技术创新项目 15 项、省部级技术创新项目 18 项，省部级以上科学技术奖励 8 项以及 各类授权专利 350 项，且主持参与国家级行业标准起草和制定共计 13 项。此外，公司还与中国科学技术大学、浙江大学、国家包装产品质量监督检验中心、安徽省化工研究院、 三井化学研发中心、埃克森美孚（中国）研发中心、宝洁（中国）科学技术公司等科研院 所和下游客户建立了广泛、紧密的合作关系。研发方向上，公司聚焦可回收、易回收、单 一材质的包装物，与客户共同推进材料新性能、新工艺的研发。

MES 系统降本增效，构建卓越的生产能力。公司购置的彩印生产设备、基材生产设 备以进口产品为主，供应商来自日本、德国、美国等多个国家的知名品牌相对中小厂家， 形成较强的生产制造优势。公司不断打造数字化、智能化、自动化生产运营体系，推进 MES 系统，精细化生产过程管控，降低成本提升效能，且成立可持续发展暨双碳项目组， 加入伊利“零碳联盟”。挥发性有机物（VOCs）治理二期项目顺利完工并投入使用，标 志公司实现全过程清洁生产。

聚焦功能性、环保型膜材料升级转型，推进“软包装+膜材料”产业发展战略。2020 年 1 月，公司成立永新新材，布局功能性及环保型膜材料，成为“软包装+膜材料”产业 发展战略中的关键一步，主要产品包括光膜、消光膜、热封膜、珠光膜、金属化膜。公司 顺应行业发展趋势，全力实施单一材质“零碳包装”研发战略，推进单一材质可回收可利 用材质布局，根据国际绿色塑料，2022 年底公司 3.3 万吨 BOPE 薄膜项目投产。市场开 发上，一方面推进跨国企业客户开发，满足海外企业包材方面 ESG 诉求，并与彩印产品 形成协同，另一方面，面向同行业企业进行市场开发，如安姆科等。

4.1 ROE 高于行业平均，营运能力优秀

在选择可比公司上，以销售包装、塑料薄膜业务的企业为主。1）以纸包装、塑料瓶 为主的紫江企业；2）以塑料包装膜、彩印制品为主的王子新材。公司 ROE 水平远超同 行，保持在 15%以上。2022 年公司 ROE 达 16.5%，高于行业水平 7.0pct，主要系净利 率和资产周转率远高于行业平均。

盈利能力：公司毛利率水平略高于行业平均，销售费用率及管理费用率呈逐年下降趋 势，主要系规模效应释放，另外通过推进 MES 系统，精细化生产过程管控，降本增效结 果显著。财务费用率保持低位，主要系公司有息负债较低。

营运能力：2020-2022 年公司总资产周转率比行业平均高 0.15。①存货周转率：高 于行业平均，主因公司订单制生产，与下游联系紧密，库存管理能力较强，存货水平低； ②应收/应付账款周转率：均高于行业平均。公司净营业周期处于低位，体现公司对上下 游的话语权及自身资产的营运能力较强。

4.2 利润率影响因素敏感性分析

对永新包装利润率对合成树脂类原材料及单吨售价变动的敏感性进行测算。假设：1） 聚乙烯、聚丙烯、聚氯乙烯、聚苯乙烯等合成树脂类材料约占成本 47%（根据公司公告， 合成树脂类占原材料比重 59%，原材料占成本比重 80%）；2）彩印、薄膜等各类产品价 格及毛利率相同（即采用平均值进行敏感性分析）。公司利润率对单位产品及原材料价格 较敏感：单吨售价不变，原材料价格±2%，单吨毛利润±3%，单吨毛利率±0.7pct；原材 料价格不变，单吨售价±2%，单吨毛利润±9%，单吨毛利率 2pct。

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